前言：来自作者Kris的读书笔记，他是边读原文边做的中文笔记，首先非常感谢他的分享。由于Messari的这篇报告篇幅太长，所以kris的读书笔记会分为上中下三篇分享给大家。

Top10叙事与投资主题

1. 机构信任的终结

现实世界的事情会在变好之前变得更坏。通胀仍会超过5%（70%概率），S&P下跌（60%概率），短期利好加密，但是中期增加风险，因为加密公司与用户和大型科技平台及银行的加速脱钩与抗审查将会迎来更多监管。

2.Crypto/Web3不可避免

报告里唯一的熊市预测。Chris Dixon称Web3为“建设者和用户拥有的互联网，并以Token组织起来”，Eshita描述Web1->Web2->Web3为“只读->读写->读写并拥有”，不管形式定义，长期看“用户所有”的经济将会超过垄断公司所有的经济体系。

关键要素均已经成熟：人才、资本、时机。年轻人将会更愿意投资对旧时代喜欢的机构具有破坏性创新或者破产的技术。99%几率2030年的加密会比现在大一个数量级。我们正在全球经济体系转变的边缘，它将大于移动互联网，甚至大于互联网本身。

三个预测：

1. 最可能2022Q1崩盘，接下来是一个虽然比之前为浅但仍然痛苦的多年熊市；
2. 一整年繁荣带来20万亿市值的泡沫，类似2000年初的互联网泡沫；
3. 缓慢但坚挺的增长（超级周期理论）

3.桥、NFT与DAO

Web3包括、捕获加密货币（数字黄金与稳定币），智能合约计算（L1-L2），去中心化硬件基础设施（视频、存储、传感器等），NFT（数字ID与所有权），DeFi（交换与抵押Web3资产的金融服务），元宇宙（类似游戏环境里的数字物品），社区治理（DAO）。

三个领域还严重欠缺发展：NFT基础设施、DAO工具与跨协议桥。

NFT工具严重缺乏，市场、金融源于、创作者工具、基于社区的商业模式与去中心化身份都处于婴儿期。NFT核心基础设施将会是2022年投资的最热领域之一。

DAO工具也一样，社区治理参与者严重缺乏，投资需要花太长流程。以10年维度看，基于Token治理的市场将会替代公司，社区协同工具也需要100倍提升才能与中心化竞争者有效竞争，DAO金库也需要类似于董事会来进行代理投票，就会明白2022年将会是DAO工具之年。

最后但不是最少，加密需要扩展与互操作，以太坊到达瓶颈，今年出现许多L1和L2解决方案迎来50-100倍增长，他们需要互相沟通，所以真正痛点是缺少桥梁。如果未来是多链时代，那更好跨链链接帮助资产转移的项目将会真正获取价值。

4.加密货币脱钩

以前所有的所谓“智能合约平台”、“隐私”、“去中心化存储”实际上都武断且荒谬，但是DeFi和NFT4年前不存在，现在却有全职的farmer和收藏家，并且领域越来越广，从单纯的加密货币，变成货币、胖协议、DeFi、去中心化计算平台、NFT等。

私人投资基金将迎来更广泛的优势，大量的信息不对称存在于协议报告标准、陡峭的技术学习曲线、风险管理能力，这些都使得加密货币投资门槛越来越高。

5.永久资本：入场、上涨、下跌，但永不退场

资本今年以跨记录的速度入场，某些（MultiCoin）基金表现处于史上最佳的投资公司，所以他们继续募资也很容易。

DCG2015年募集2500万美元已经是当时最大，但今天像PolyChain、Paradigm、A16Z、MultiCoin、3AC等都是十亿甚至百亿美元级别募资，并在中等投资案中就投入2500万美元。对冲基金计划5年内配置7%的资产到加密领域，养老金也在入场。

十年内达到3万亿的加密市场可与任何风头支持的市场媲美，大型机构进场会使我们避免再次遇到14-15、18-19熊市的深度和时长，而且他们可能在周期中会倾向于配置BTC、ETH、SOL等蓝筹加密资产，而不是退场。

Q3有423宗投资案募集了80亿美元，接近今年总募资额178亿美元的一半，超过过去六年总和。75%投向基础设施和中心化服务。

6. 能飞多高

市场见顶信号：

• Bitcoin：MVRV比值。MVRV=3可以减仓，且历次暴跌前mvrv比值超过3的时间越来越短。2011年4个月，2013年十个星期，2017年3周，今年早些时候3天。按当前RV，再次达到3的话，BTC将是10-12.5万美元区间。如果BTC达到黄金市值，将会是50万美元。十倍的回报，但比之前低得多。

• Ethereum：ETH是否能超越BTC，不太可能，扩容挑战、L1竞争者、基础设施公司和应用开发者更期望一个多链的未来。L1平台能否超越BTC有点像FAMGA是否能超越M1。ETH能否超越FAMGA中的一家？那将是3-5x回报。超越FAMGA整体？那将是15-20x。

• Solana等：600亿的Solana，400亿的Polkadot，300亿的Avalanche，如果这些L1比ETH更有beta并蚕食ETH的市场份额，那160亿的Terra，120亿的Polygon，110亿的Algorand和70亿的Cosmos呢？竞争关键在于BD（APP推广）和招揽（更多的开发者）。投资者要么投资获胜者，要么一揽子投资。

• DeFi：DeFi总市值低于1%的银行总市值，上升空间很大。如果你相信去中心化市场将加速替代中心化机构，那么当前DeFi协议虽然停滞，他还是将提供更好的风险回报比。无论是PS、PE，DeFi仍然具有竞争力，不过目前主要是鲸鱼。

• NFT：很难估值。DappRadar9月估计总市值140亿美元，长期看这个领域市值将会令人恐怖的巨大。LVMH 3750亿美元，Su Zhu则认为将会达到10%（2250亿）的加密市值。我认为这不夸张，但针对NFT创作者和基础设施服务商的机会比投资大部分具体项目要多。

7.活过冬天

冬天一定会来，会很严酷。崩盘之后来看这6条：

• Is the centralized world still crumbling (1),

• does web3 offer an optimistic bet on the future ,

• are the building blocks of the new frontier (Bridges, DAOs, NFTs) still worthy of large investments during the next installation phase,

• will it be easier to find fundamentally strong projects in the next down cycle

• is there still abundant capital available to fund everything interesting

• do you still believe the high-water marks are attainable in a 5-10 year timespan

记住三点：控制杠杆、税务规划、不要做空

8.上市：Coinbase打开了这扇门

上市公司发展并不如同期Token。比如Coinbase，远不如他们的BTC投资。而不上市的BNB的发展却有超过了Coinbase。Coinbase可能会成为万亿美元级别公司，ETF也是最快过10亿的ETF，这些对传统机构很有吸引力，但对加密原住民来说毫无意义，完全可以直接投资加密资产。

9.复制交易：WAGMI

加密交易变得越来越社交化和MEME化，热钱在流动，人们在不同的资产分类中追踪。

VC角色也在变化，市场非有效性导致人们更愿意下注赢家，远离输家，这对建设者和快速跟随者有益。比如Sol暴涨，更多的钱进入他的生态，正循环继续，很像庞氏。

加密市场也一样，BTC领涨，山寨季跟随，甚至有教程教你如何判断山寨季，有人觉得加密投资很简单，BTC强，ETH更强，小币最强。

FTX播客有解释如何交易一切泡沫，也可以看推特，或者前20基金都买了啥并丰富自己的组合。

10. 复制交易：我们喜爱的资产

• TBI:luna vs ant，BTC/ETH/LUNA/PERP/RUNE/ZEC/Tribe/FEI/OpenSea

• Aidan:AXS vs YAX, AXS/BTC/ETH/RUNE/FTM/RGT/MKR/YFI/ANY/MLN/renZec,喜欢有利润的协议，ATOM，看空智能合约平台。Ron > Slp

• Chase: ETH/SOL/ALCX/HNT/OHM/TOKE/OCEAN/RUNE,喜欢ETH，SOL，TradFi，SBF，基础设施（无线，流动性，数据），无清算借贷，DeFi

• Dustin: ETH/SOL/RGT/AURY,喜欢组合生态，ETH扩容看空单一生态，元宇宙设施（RON）去中心化云计算（RNDR/AKT）链上现金流

• Eric:RUNE vs CVP, BTC/ETH,喜欢多链和L2，看空eth杀手

• Eshita:ETH/SOL/BTC,Web3应用和设施，NFT（存储，DeFi，游戏与音乐）DAO工具

• Jack:HNT

• Jerry: BTC/ETH/SOL/OHM/CAKE,喜欢合并后的eth，质押协议，TradFi集成DeFi（链下抵押，现实资产Token化），Web3基础设施，GameFi聚合器，元宇宙设施

• Maartje:BTC/ETH/CRV，喜欢传媒娱乐增长潜力，DeFi与TradFi交集，DAO工具，Crypto.com，特定目的DAO（SPD）

• Mason:AXS vs ANT（DAO设施）, BTC/ETH/ATOM/HNT/INDEX，喜欢组合性，NFT平台（RARI/RARE）,MVI,Web3设施（AR/GRT/AKT/LPT），POOL，创作者经济(mirror),NFT<>DeFi(NFTX,fractional.art),Cosmos hubs(ATOM,OSMO)，数据可用层（Ceramic,Celestia），ZK Rollups，Coinbase/USDC，元宇宙设施，治理工具，忠诚度交换，不喜欢牛市的估值

• Tomas: BTC/ETH/RUNE/LUNA,喜欢多链元宇宙和游戏，ETH扩容（ZK Tech），DeFi蓝筹，现金流创造token，流动性质押与强大研发团队

• Watkins: Luna vs Cream, ETH/LUNA/SOL/SYN/HNT/AR，喜欢现金，多链设施，Web3 设施，Zk tech，Cosmos生态，去中心化稳定币，DAO设施，2022对DeFi乐观

• Wilson: HNT vs BTC, HNT/ETH/ATOM/OSMO/DOT/ACA/KAR/SOL-LUNA-AVAX,喜欢有自定义执行层的L1（sol），多链架构与工具（AR/Celestia/GRT/CQT/AKT）,流动性质押（LDO/Rocket pool/ACA/umee）DeFi Cosmos(OSMO/LUNA/umee),StarWare/ZK Tech和Aleo

• 完全列表参见：https://messari.io/screener/messari-research-2021-picks-563F4D12

值得关注的十个人

1.WAGMI

2.巨头：Samani，CMS，Su Zhu

2018年熊市重金进入，并活到2021年实现某些最大回报的人。

Samani，MultiCoin，几十亿美元的回报。GRT、HNT、AR、Sol，据说MultiCoin在这些项目上的AUM达到100亿美元。

Su Zhu，3AC，亚洲最大基金，Sol，AVAX，DOT

CMS，几乎赢了一切。

3.Emilie Choi，Coinbase

BTC的十个想法

1.请检查Peter Schiff

BTC正在吞噬黄金的市场份额。由于当前的高通胀、对政府低信任、爆发式商品增长，本来黄金应该有很好的表现，但是十年前价值100刀的黄金，现在只值102刀。取而代之的是BTC，十年前100刀的BTC，现在价值170万刀。

随着监管的大量落地，投资者现在越发看中数字黄金，之前我们说机构要来了，现在我们说，机构已经在这了。

2.国王依旧是国王：不会被超越

我认为明年BTC市值被超过的几率是20%。如果ETH超越了BTC，那不会是因为它的货币地位，而是作为世界最独特的用户拥有的计算平台的价值，同时这个平台的收入和增长相比数字黄金显著为高。BTC vs ETH有点像M0对比Google。

BitMEX创始人Arthur Hayes也有类似观点：1.ETH不可能同时作为世界最好的虚拟计算机和最好的货币存在；2.加密世界最大的货币网络应该比它最大的分布式公司更大。

BTC和ETH都面临追赶者的竞争，BTC的市占率从71%降低到42%，但ETH的智能合约市占率也从80%降低到60%。

3.多链储备

现在BTC有1.5%的供应被BitGo包装成了WBTC，比去年底增长了超过2倍，但这可能是其他链也会引入百万枚BTC的冰山一角：1.ETH的L1竞争对手也会更愿意接受BTC而不是ETH作为抵押物；2.跨链桥，比如Rune将会解锁更多P2P的交易；3.对稳定币独立性、抗审查、抵押率的担忧会让人更愿意接受BTC作为抵押资产的加密美元。

ETH支持者会认为ETH已经在兼容EVM的L1和其他L2中使用，已经作为DAI的抵押资产，这些将ETH变成了良好的货币与资本资产，但是BTC市值是ETH2.5倍，目前被抵押率更低，所以比ETH具有更高的作为DeFi抵押物的天花板。

我认为BTC作为包装或合成资产在其他链明年有翻倍的增长，75几率起码3%包装率。

4.BTC ETF的礼物

不看好ETF，机构会越来越倾向于直接的加密资产敞口。我认为未来5年SEC批准的ETF中锁定的BTC不会超过10%的总供应量，作为对比，其他ETF中的BTC会超过10%（Ark的4亿美元GBTC敞口）。

5.中国BTC产业大衰退

作者认为70%几率明年大陆将会考虑调整相关矿业政策。

6.清洁能源刺激下的BTC

a.合理时间内控制碳排放政治上不可能
中国排放了50%+，但很难有意义的控制。其他国家也一样，印度要到2070年。

b.我们应该控制最大的排放者以扭转曲线
加密在吞噬世界，BTC矿业不是。BTC如果达到20万亿市值，将会使用世界1%的能源。但是目前世界金融系统使用了3%的排放量，而BTC只有0.1%。BTC的低通胀率使得维护网络安全支出进一步降低。目前8500亿市值的BTC网络每年矿业产出165亿美元，占市值1.9%。

c.BTC可以通过循环利用本要废弃的能源来降低排放
四川水电就是很好的例子，大量的小电站废电。美国也有类似能源浪费现象。加密矿业对美国有利。

d.矿业设施可以补贴清洁能源
矿工只为了单一变量优化——更低的电费。所以低收入国家的低电价可以吸引他们，并带动当地经济发展。矿业企业也在投资清洁能源。

e.BTC在ESG中提供了S和G解决方案
AOC和Ted Cruz这对左右分明的政治明星在BTC矿业对清洁能源使用上都能形成联盟。

PoW能工作，所以PoS也可以

PoW保护了少数者权益

BTC路线图

4年里的第一次重大升级Taproot对隐私和闪电网络很有用，但对智能合约未来作用没那么多。BTC每天有30万次链上交易，而FedWire每天是80万。如果考虑单次批量交易数百甚至上千个小额交易，那BTC吞吐量已经超过了FedWire。

BTC开发像制造火箭，而ETH开发更像硅谷创业公司。v22.0的升级将BTC与除tor之外的第二个匿名通讯协议the Invisible Internet Planet链接起来，使去匿名化用户更困难。Blockstream计划发射BTC通讯卫星，保证社会和网络崩溃时BTC依然可用。

社会崩溃不会同时在任何地方发生，所以让190+个国家增加一层无国界加之转移层很重要。

闪电网络在萨尔瓦多袭来

我认为闪电网络在2022年底将会达到30000BTC的容量，虽然我确信我基本又要错一次。我很喜欢闪电网络，美国的加密政策太愚蠢。

作者：Kris@Moon Digital ResΞarch
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